2021年5月3日Verizon (NYSE: VZ)與Apollo Global Management, Inc. (NYSE: APO)達成協議，Verizon Media將以50億美元對價成為Apollo子公司，並將公司名稱改回Yahoo。此併購案預計於2021年底完成，最後Verizon會保有Verizon Media的10%股份，也就是說，Apollo以50億美元取得Verizon Media的90%股權，換算總股權價值約為55.56億美元。
 

Verizon Media主要由AOL及Yahoo兩間數位媒體公司組成，過去Verizon曾分別以44億美元及45億美元先後買下了這兩間公司，以此計算Verizon Media之市值為近90億美元，對比如今對價僅占當年市值約六成。
 

根據Verizon公布的2021年Q1財報，Verizon Media截至3月總營收為19億美元，然而財報中並無揭露其他關於Verizon Media的財務數字，因此接下來我們將用市場法倍數市值營收比（P/S）來觀察這樁收購案。首先我們將Verizon Media的營收簡單年化為76億美元，再以前述總股權價值除以年化營收，可算出P/S約為0.73倍。
 

若把過去的「競爭對手」拿來比較，結果顯然與雙方協議的對價大相逕庭。Google為6.26倍、Facebook為8.02倍、Amazon為3.59倍、Microsoft則為10.65倍，Verizon Media的估值可以說是大幅落後，然而今天前述四間公司的發展已不可同日而語，不管在業務及規模上，他們都已經不僅僅是搜尋引擎，業務範圍已然擴及全球，且營收高達千億美元。
 

（資料來源：各公司財報及市場公開資訊）
 

我們改用我國上市同業來做比較。以台灣證交所公布之資訊服務業類別公司計算，平均P/S約為2.24倍、中位數為2.06倍、第一四分位數為0.74倍、第三四分位數為3.21倍，Verizon Media的P/S大約落在第一四分位數附近，如此看來，Apollo確實以相當便宜的價格與Verizon達成協議。
 

（資料來源：各公司財報及市場公開資訊）
 

為何兩種結果差距之大? 關鍵差異在於類比公司的選取。昔日競爭對手們營收較Verizon Media多出了兩位數，業務範圍亦相差甚遠，我國上市櫃同業營收則較Verizon Media少一至兩位數，業務範圍需要更詳細的篩選，公司國別也截然不同，以實務上的評價角度來看都是較不合格的類比公司。當然，以營收來衡量交易價格僅能說是其中一種評價方法，實務上還需考量淨利、淨值、未來利益流量等因素。綜上所述，如何選擇與標的「最像」的類比公司，將是評價工作的其中一項考驗。
 

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